投資摘要：
1、近幾年來(lái)白酒板塊整體β明顯升高，目前屬于高β行業(yè)，其較高的β增加了其對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）的敏感性。
2、我們判斷未來(lái)中短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率存在上行趨勢(shì)，給行業(yè)帶來(lái)0.7%-1.8%的估值提升。
3、白酒行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率極低，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行的背景下，白酒相對(duì)A股整體估值提高2.5%-5.2%。
4、白酒噸價(jià)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率存在一定相關(guān)性，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)回暖，行業(yè)集中度提升、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，如果到2022年酒噸價(jià)提升5%-20%，則估值提升空間為5%-21%，因上市公司而異。
5、目前貨幣超發(fā)，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，結(jié)合往年數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為股權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依然存在下行空間，給白酒行業(yè)整體帶來(lái)10%-22%的估值提升空間。
6、白酒未來(lái)三年平均增速大約15%左右，相對(duì)于往年，增速水平一般，但目前白酒板塊相對(duì)于A股整體估值已經(jīng)處于較高水平，因此除去以上因素給板塊帶來(lái)估值的提升空間外，白酒整體的相對(duì)估值提升空間不是很大，以同步于大盤為主，有15%以上的估值提升空間。高端白酒漲價(jià)預(yù)期較為確定，估值相對(duì)更高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)緊張引發(fā)股票市場(chǎng)估值的劇烈波動(dòng)；行業(yè)政策收緊；疫情出現(xiàn)明顯反復(fù)；白酒提價(jià)不及預(yù)期。
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